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梅花生物(600873):白城产能充分释放 待氨基酸价格扭转

摘要:事件: 公司2019 年前三季度实现营业收入为108.02 亿元,同比增长16.15%;归母净利润为8.55 亿元,同比增长17.23%。其中2019Q3 实现营业收入38.22 亿元,同比增长26.88%;归母净利润为1.91 亿元,同比下降26.49%。 生猪存栏大幅下降,拖累苏氨酸赖氨酸价格

事件:

    公司2019 年前三季度实现营业收入为108.02 亿元,同比增长16.15%;归母净利润为8.55 亿元,同比增长17.23%。其中2019Q3 实现营业收入38.22 亿元,同比增长26.88%;归母净利润为1.91 亿元,同比下降26.49%。

    生猪存栏大幅下降,拖累苏氨酸赖氨酸价格

    受到非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量大幅下降,影响上游饲料需求,以饲料添加为主的苏氨酸和赖氨酸需求受到很大的影响。今年9月,生猪存栏量同比下降41.1%,这是生猪存栏量下降幅度首次突破40%;能繁母猪存栏同比减少38.9%。受此影响,苏氨酸价格从7 月初7900 元价格下降到9 月底6350 元,降幅达到19.62%。导致公司苏氨酸和赖氨酸业务Q3 出现利润下滑,拖累整体业务。

    由于价格整体低迷,从7 月起行业里一些小厂开始停产检修,我们判断苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳,企业盈利会逐渐恢复。去年公司白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到70 万吨,生产效率得到较大的提升,目前已经实现满产,公司在苏氨酸和赖氨酸行业中的话语权进一步提升。

    味精板块保持平稳,呈味核苷酸强盈利

    进入7 月以来,下游需求不振对味精价格支撑减弱,Q3 味精市场价均价为8178 元/吨,同比18 年Q3 下降298 元/吨,环比Q2 下降470 元/吨。玉米价格整体保持平稳略降趋势,价格从7 月初1910元/吨,下降到9 月底1882 元/吨,略缓解成本压力。味精板块整体还处于较好盈利,四季度受行业检修、环保安检、年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格将保持偏强运行,味精板块也将保持稳定盈利。

    呈味核苷酸价格今年以来一直保持在10 万元/吨,对企业盈利有较大的贡献。

    盈利预测

    公司于2018 年7 月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018 年-2020 年实现的营业收入分别不低于122 亿元、145 亿元、170亿元,或2018 年-2020 年实现的归属于母公司净利润分别不低于10亿元、12 亿元、15 亿元。

    我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断2019 年公司实现营业收入146.05 亿元,同比增长16.68%,归母净利润12.10 亿元,同比增长20.87%,EPS0.39 元,当前股价对应估值11 倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予16 倍合理估值,,目标价6.24元,给予买入评级。

    风险提示

    玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。

2019-11-01 网络整理

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